七、理性看待股市的波動(dòng) ——為什么要促進(jìn)股市健康穩(wěn)定發(fā)展

    最近兩年，我國(guó)股市一掃前幾年的低迷，出現(xiàn)連連上漲行情，股票指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股市市值持續(xù)增大。上證指數(shù)從2005年6月的低點(diǎn)998點(diǎn)，一路上漲至2007年10月的6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)500%。然而，從2007年10月開(kāi)始，A股連續(xù)下跌。到2008年6月中旬，股指跌幅超過(guò)50%。僅2008年第一季度，A股市值就縮水12萬(wàn)億元，創(chuàng)下了15年來(lái)的新紀(jì)錄。股市的劇烈波動(dòng)，給廣大投資者帶來(lái)了很多困惑。那么，股市的這種波動(dòng)是如何產(chǎn)生的？面對(duì)股市的劇烈波動(dòng)，應(yīng)當(dāng)如何推動(dòng)股市的健康穩(wěn)定發(fā)展？

　　股票市場(chǎng)有起有落

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總是在周期性的波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，股票市場(chǎng)也經(jīng)常是風(fēng)云變幻、起伏不定，隨著供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)。

　　股票市場(chǎng)有著自身的特殊性。與一般的商品市場(chǎng)不同，股票市場(chǎng)是一種虛擬經(jīng)濟(jì)。在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的不是普通的具有實(shí)際使用價(jià)值的商品如食品、住房等，而是可以在未來(lái)獲得收益的金融資產(chǎn)。股票價(jià)格不僅取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)也受利率、匯率、通貨膨脹、國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)力量對(duì)比、重大自然災(zāi)害發(fā)生以及投資者心理預(yù)期的影響而發(fā)生波動(dòng)。股票市場(chǎng)的這種波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)相比，往往更為劇烈、更為頻繁。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，越來(lái)越多的資金被吸引進(jìn)來(lái)，這又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步上漲，并使得更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)。在牛市樂(lè)觀氣氛的感染下，人們總是能找到股市不斷上漲的“理論根據(jù)”，把所有的利好消息加以放大，直到某一天泡沫破裂，股價(jià)暴跌。當(dāng)股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)相反的情況，價(jià)格進(jìn)一步下跌，資金持續(xù)流出，悲觀失望情緒蔓延。

　　股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)在股市的發(fā)展歷史上不乏其例。比如，從1928年初到1929年8月，美國(guó)的道瓊斯指數(shù)由200點(diǎn)附近飆升到400點(diǎn)左右，一年的時(shí)間里股指暴漲了一倍。然而不久就爆發(fā)了1929—1933年整個(gè)資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大蕭條，股票價(jià)格也隨之一瀉千里，從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的谷底，道瓊斯指數(shù)從381點(diǎn)跌至36點(diǎn)，縮水90%。1985—1990年日本股市持續(xù)大漲，日經(jīng)225指數(shù)由1985年初的11000點(diǎn)漲到38000多點(diǎn)。但是，進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本股市開(kāi)始暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點(diǎn)，1992年8月18日降至14309點(diǎn)，基本上回到了1985年的水平，股指比最高峰時(shí)下降了63%。

　　我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間并不太長(zhǎng)，但同樣經(jīng)歷了股市劇烈波動(dòng)的洗禮。1990年12月19日，中國(guó)股市從100點(diǎn)起步，到1992年5月26日，上證指數(shù)已躍升至1429點(diǎn)。在一年半的時(shí)間中，上證指數(shù)暴漲1329點(diǎn)，之后迅速暴跌至400點(diǎn)，有些股民損失極其慘重。從2006年開(kāi)始，我國(guó)股票市場(chǎng)啟動(dòng)了新一輪的牛市行情，以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)迅速發(fā)展。截至2007年年底，滬、深兩個(gè)市場(chǎng)共有上市公司1550家，總市值達(dá)32.7萬(wàn)億元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。然而，世界上沒(méi)有只漲不跌的股市。在股市自身運(yùn)行的規(guī)律和國(guó)際金融市場(chǎng)的影響下，我國(guó)股市自2007年10月中旬以來(lái)，出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，大批股票價(jià)格被腰斬，大量基金跌破了面值。在股市的劇烈波動(dòng)中，許多股民和基民被套，飽受虧損之苦。人們?cè)俅紊钋懈惺艿搅送顿Y股市所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)股市長(zhǎng)期向好

　　股市的波動(dòng)是有規(guī)律的，最基本的規(guī)律就是股票價(jià)格要符合它的內(nèi)在價(jià)值。一只股票如果價(jià)格漲得過(guò)高，就會(huì)超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值，需求就會(huì)減少，價(jià)格就會(huì)隨之下降。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果價(jià)格跌到一定程度，就會(huì)低于其內(nèi)在價(jià)值，需求就會(huì)增加，價(jià)格就會(huì)隨之上漲，直到價(jià)格和價(jià)值達(dá)到平衡。運(yùn)用這個(gè)基本規(guī)律來(lái)看待當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)現(xiàn)象，就能夠使我們多一分清醒、多一分理性。

　　2007年年底以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的這輪深幅調(diào)整有其必然性。一是對(duì)前期股市上漲的累積風(fēng)險(xiǎn)的釋放。2006年以來(lái)，隨著股票價(jià)格的飛速上漲，A股市場(chǎng)的市盈率也急劇上升。至2007年6月底，滬、深兩市加權(quán)市盈率達(dá)80多倍，大大高于通常認(rèn)為的30—40倍之間的合理市盈率標(biāo)準(zhǔn)。這表明，A股市場(chǎng)的股票價(jià)格已經(jīng)大大超出了其內(nèi)在的價(jià)值。二是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和周邊股市調(diào)整的影響。2007年第四季度之后，美國(guó)的次貸危機(jī)愈演愈烈，對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊，全球主要股票市場(chǎng)在半年左右的時(shí)間里下跌的幅度都超過(guò)20%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放慢加劇了人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來(lái)的擔(dān)憂，降低了人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，投資的意愿受到了抑制。三是宏觀調(diào)控的成效。近年來(lái)，為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，黨和政府采取了一系列宏觀調(diào)控的措施，如多次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率，嚴(yán)把土地、信貸兩個(gè)閘門(mén)，調(diào)整證券交易印花稅等，使流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾逐步緩解，股市的供求關(guān)系開(kāi)始趨于均衡。同時(shí)，2008年年初的雪災(zāi)、上市公司大量再融資、“大小非”集中解禁等事件性原因，也加劇了投資者的恐慌心理，影響他們對(duì)股市發(fā)展的預(yù)期。正是上述這些因素的共同作用，造成了2007年年底以來(lái)股價(jià)的大幅回落。

　　同樣，我們也要看到，經(jīng)過(guò)十多年的改革和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強(qiáng)，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制改革不斷深化。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力。2006年以來(lái)中國(guó)股市的快速發(fā)展，有其深刻的原因。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)和低通脹的良好局面，上市公司的業(yè)績(jī)大幅提升。2006年上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度高達(dá)46%。2007年上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平也較高。截至2008年4月7日，已披露年報(bào)的880家上市公司2007年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67321億元，同比增長(zhǎng)24.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6548.75億元，同比增長(zhǎng)44.78%。上市公司業(yè)績(jī)的提高，必然會(huì)帶來(lái)股票價(jià)格的大幅上升。二是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展正在把世界上成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)國(guó)情有機(jī)結(jié)合起來(lái)，沿著漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革方向穩(wěn)步推進(jìn)。2005年5月開(kāi)始實(shí)施的股權(quán)分置改革，使我國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)進(jìn)一步夯實(shí)。股權(quán)分置改革之后，大股東的利益與小股東的利益趨于一致，很多大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，改善了上市公司的質(zhì)量。三是資本市場(chǎng)法律體系逐步完善。2006年1月1日開(kāi)始實(shí)施修訂的《公司法》和《證券法》，以及與“兩法”配套的法律法規(guī)的完善，進(jìn)一步理順了資本市場(chǎng)的法律關(guān)系，健全了資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，對(duì)全面提升資本市場(chǎng)法治水平、加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。除此以外，人民幣持續(xù)升值的推動(dòng)作用也不可忽視。2001年以來(lái)美元持續(xù)貶值，人民幣持續(xù)升值，尤其是2005年7月我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行人民幣匯率改革之后，人民幣對(duì)美元的比價(jià)升值速度加快。國(guó)際資本通過(guò)各種渠道大量進(jìn)入我國(guó)，加劇了我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了股市行情的不斷上漲。

　　可以說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革不斷深化和資本市場(chǎng)法律體系不斷完善的趨勢(shì)沒(méi)有改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和企業(yè)效益不斷提升的趨勢(shì)沒(méi)有改變，人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩的趨勢(shì)沒(méi)有改變。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)也不會(huì)有根本的改變，對(duì)此我們應(yīng)有充分的信心。有跌有漲，潮落潮起，是股市發(fā)展中的必然規(guī)律。股票價(jià)格短期回落，不會(huì)改變我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向上和不斷發(fā)展的大趨勢(shì)。

　　積極推動(dòng)股市良性運(yùn)行

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，股票價(jià)格的不斷波動(dòng)是一種必然現(xiàn)象。沒(méi)有股票價(jià)格的波動(dòng)，資本市場(chǎng)就不可能有效反映資本的供求狀況，就不可能調(diào)節(jié)資本的有效配置。當(dāng)然，說(shuō)股票價(jià)格的波動(dòng)是一種正?，F(xiàn)象，并不意味著我們對(duì)于股票價(jià)格發(fā)生背離市場(chǎng)規(guī)律的劇烈波動(dòng)可以完全放任自流，聽(tīng)之任之。

　　股市的大幅波動(dòng)會(huì)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重危害和風(fēng)險(xiǎn)。股市的持續(xù)暴漲會(huì)吸引更多的人投身股市，使大多數(shù)股票背離自身價(jià)值，形成泡沫。泡沫的膨脹會(huì)造成一時(shí)的繁榮甚至狂熱，但泡沫積聚到一定程度后就會(huì)破滅，使股市迅速下跌。股市的持續(xù)暴跌會(huì)造成投資者財(cái)富大幅縮水，資產(chǎn)大幅貶值，從而導(dǎo)致人們收入減少，生活水平下降。特別是那些將大量積蓄投入股市的普通群眾，財(cái)產(chǎn)可能會(huì)在股市暴跌之中消失得無(wú)影無(wú)蹤。這種情況持續(xù)到一定程度，就會(huì)導(dǎo)致股市交易額迅速下降，使資本市場(chǎng)的融資功能受到破壞，金融業(yè)也發(fā)生動(dòng)蕩，甚至銀行破產(chǎn)、工廠關(guān)閉、企業(yè)大量裁員，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入低迷狀態(tài)。因此，政府對(duì)股市的發(fā)展進(jìn)行宏觀調(diào)控就顯得十分重要，維護(hù)包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)的穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要內(nèi)容。

　　要清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)股票市場(chǎng)建立發(fā)育的時(shí)間還不長(zhǎng)，許多方面不夠成熟，亟待完善。構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運(yùn)行安全的股票市場(chǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。要堅(jiān)持以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，不斷深化對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展和運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，繼續(xù)強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)和市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，推動(dòng)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展是推動(dòng)股市穩(wěn)定健康發(fā)展的重要條件。股票市場(chǎng)的起起落落與宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)是密切相關(guān)的。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，企業(yè)的盈利水平也會(huì)上升，導(dǎo)致股價(jià)的上漲。在經(jīng)濟(jì)蕭條期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，企業(yè)盈利下降，股票價(jià)格也隨之會(huì)降低。因此，防止股票市場(chǎng)的大起大落，首先要搞好宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　全面提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的根本。上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體，是股市投資價(jià)值的源泉。事實(shí)證明，績(jī)效越差的上市公司，其股價(jià)的波動(dòng)現(xiàn)象越明顯；而越是優(yōu)質(zhì)的上市公司，其股價(jià)的走勢(shì)越穩(wěn)定越健康，越能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)穩(wěn)定可靠的收益。因此，提高上市公司質(zhì)量，是強(qiáng)化上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求，是夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)、增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和活力、充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵。

　　推進(jìn)多層次股票市場(chǎng)體系建設(shè)，滿足多元化的投融資需求，是推動(dòng)股市健康穩(wěn)定發(fā)展的保障。要大力發(fā)展主板市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)中小企業(yè)板建設(shè)，加快推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，構(gòu)建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立適應(yīng)不同層次市場(chǎng)的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制，完善登記、托管和結(jié)算體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合法資金入市渠道。建立統(tǒng)一互聯(lián)的證券市場(chǎng)，多渠道提高直接融資比重。

　　完善法律和監(jiān)管體系，建設(shè)公正、透明、高效的市場(chǎng)，對(duì)于推動(dòng)股市健康穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。完善法律體系，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，才能有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。如果股市投機(jī)過(guò)度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越積越大。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)證券違法違規(guī)活動(dòng)的打擊力度不斷加大，有效遏制了非法證券活動(dòng)的多發(fā)勢(shì)頭。2008年4月，國(guó)務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》。這是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的又一重大舉措，對(duì)于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券交易的正常秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，具有重要的意義。

　　對(duì)于投資者而言，最重要的是增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力。風(fēng)險(xiǎn)是股票市場(chǎng)的基本特征，股票市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)共生共存。我國(guó)股票市場(chǎng)處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，規(guī)范運(yùn)作程度有待提高，市場(chǎng)不夠成熟、不夠健全，波動(dòng)性相對(duì)更大。近兩年尤其是2007年以來(lái)，投資者入市總量增加很快，在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，投資者開(kāi)戶數(shù)從6000多萬(wàn)戶增長(zhǎng)到2008年年初的1.4億多戶，許多中小投資者缺乏市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。在這種情況下，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極為重要。投資者要謹(jǐn)慎入市，理性參與投資，入市后要保持良好心態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，切實(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自身利益。

　　經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，中國(guó)股市成績(jī)斐然?？梢灶A(yù)期，中國(guó)股市具有廣闊的發(fā)展前景。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是好的。只要保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展，集中力量解決經(jīng)濟(jì)生活中存在的突出問(wèn)題，建立一個(gè)公開(kāi)、公正、透明的市場(chǎng)環(huán)境，就一定會(huì)促進(jìn)股市平穩(wěn)健康地發(fā)展，從而切實(shí)保護(hù)投資者的利益。